文章探讨IPO遇阻企业转被并购现象，指出成功率低的主要原因是估值分歧。数据显示，2023年8月以来，A股621家企业撤单，仅部分转向并购，成功案例寥寥。并购市盈率多在十来倍，远低于IPO估值，导致双方...
又一家拟IPO企业转并购“失利”。
这次转“被并购”，辉芒微的曲线上市之路“幻灭”得更迅速——从3月3日英集芯停牌，开始筹划重大重组，到3月17日晚宣告终止重组，用时不到半个月。
对于终止原因，英集芯表示，系“由于交易相关方未能就本次重组方案的交易对价等核心条款最终达成一致意见”。
这个案例是当前众多IPO转被并购项目的真实写照。
从2023年8月开始，IPO及再融资节奏调整，监管层频频推出并购鼓励政策，市场便预期或有大量IPO企业转道重组市场。但如果综合这两年拟IPO企业转向并购的推进成果，不难发现大量IPO遇阻公司被上市公司收购的进度一直达不到市场预期。
易董数据显示，从2023年8月以来，A股IPO市场合计有621家企业撤单，其中IPO受理数则只有186家。
从2023年8·17新政以来，A股市场确实有越来越多拟IPO项目转道被并购，但数量远远比不上IPO撤单数。
据21-联储并购研究中心统计，2023年、2024年分别有14起、34起上市公司开展并购或参股IPO撤回/被否企业的交易。
整体来看，这些“转道”的被并购项目，成功率并不高，不少“标志性”的产业整合案例宣告失败。
今年以来，IPO企业转道被并购的“失败率”还在增长。
在其看来，云英谷虽然有受认可的行业地位和技术实力，但连续亏损超过5亿元的财务情况，会让很多收购方望而却步，“汇顶科技愿意给他7.79倍市净率，是高于行业平均水平，但跟一级市场46亿元的估值比起来，不值一提。”
综合来看，大量IPO遇阻公司被上市公司收购的进度难达市场预期，很大程度上是因为“估值问题”，即交易双方关于估值存在较大预期差异。
21-联储并购研究中心根据首次公告日在2022-2024年并完成的重大资产重组统计，剔除重大资产出售及重大资产置换案例、交易标的为A/H股上市公司及收购方式为要约收购、吸收合并等情形后，筛选出共计41起上市公司重大资产购买案例。
而这41起重大资产购买样本中，静态市盈率范围为5.8-26.79倍，均值、中位数分别为14.02倍、13.33倍；动态市盈率范围为5.77-16.68倍，均值、中位数分别为11.59倍、10.91倍。
进一步按年份观察并购估值水平的变化情况，从最核心的市盈率指标看，2022年、2023年、2024年，上市公司购买重大资产的标的资产静态市盈率均值分别为15.92倍、13.38倍和13.07倍。
从以上数据不难看出，近年来并购市盈率的估值均值水平都在十来倍，且近两年有所下滑，与双创板块IPO新股动辄数十倍，甚至上百倍的估值有着天壤之别。
分行业观察，按照科创板和创业板支持的行业为新兴行业，其他行业为传统行业，并剔除两起并购市盈率偏高的交易后对39起重大资产购买进行计算，其中，属于新兴行业的标的资产为19家，静态市盈率均值为13.56倍；属于传统行业的标的资产为20家，静态市盈率均值为12.85倍。
这也就意味着，无论是收购传统行业资产还是新兴行业资产，并购估值的市盈率水平均是十来倍，估值差异不大。
而2023年和2024年，科创板新股平均发行市盈率为89.83倍、36.76倍，创业板新股平均发行市盈率为43.75倍、21.11倍。
此外，新股上市后还会遭遇资金的爆炒，据统计，2024年A股全年首发上市100家公司，发行市盈率均值为21.71倍，上市首日股价涨幅均值为252.76%（即上市首日市盈率又在发行市盈率的基础上平均再增加约2.5倍），上市首日市盈率均值为76.64倍。
值得一提的是，近年来，监管层也出台了一些创新支付工具、提高对重组估值的包容性的措施，但成效并不显著。
不过，在41起重大资产购买案例中，只有1起使用了差异化定价。